Os VCs estão disputando investir em empresas de IA quentes, dispostos a pagar preços exorbitantes por ações cobiçadas em suas tabelas de captação. Mesmo assim, a maioria não consegue participar desses negócios. No entanto, investidores pequenos e desconhecidos, incluindo escritórios de família e indivíduos de alto patrimônio líquido, encontraram seu próprio caminho para obter ações das startups privadas mais quentes como Anthropic, Groq, OpenAI, Perplexity e os fabricantes de X.ai de Elon Musk, Grok.

Eles estão usando Veículos de Finalidade Especial, onde várias partes juntam seu dinheiro para compartilhar uma alocação de uma única empresa. Os SPVs geralmente são formados por investidores que têm acesso direto às ações dessas startups e, em seguida, vendem uma parte de sua alocação para apoiadores externos, muitas vezes cobrando taxas significativas enquanto retêm uma parcela dos lucros (conhecida como carry).

Embora os SPVs não sejam novos - investidores menores têm recorrido a eles por anos - há uma tendência crescente de SPVs que obtêm com sucesso ações dos maiores nomes em IA.

O que esses investidores estão descobrindo é que as empresas de IA mais populares, exceto a OpenAI, não são tão difíceis para eles comprar, em seus níveis menores de investimento. Isso porque os primeiros apoiadores de startups de IA procuradas estão ansiosos para exercer seus direitos proporcionais, o que lhes permite comprar mais ações cada vez que uma empresa capta recursos, mantendo sua participação percentual. Esse é o cenário perfeito para um SPV. Em vez de desistir das ações porque o investidor original não pode pagar por elas, eles criarão o SPV, o financiarão levantando dinheiro de outros e, na maioria dos casos, cobrarão taxas adicionais.

Em muitos casos, os VCs oferecerão acesso ao SPV para seus investidores parceiros limitados existentes, mas também podem usar corretores para oferecer acesso a um universo muito maior de potenciais investidores. Na verdade, a mesma startup de IA pode ter múltiplos SPVs em sua tabela de captação, representando muitos pequenos investidores. Mas os termos que cada pequeno investidor pagará dependem do SPV. É um pouco como o velho oeste, precisa-se estar alerta ao comprar.

Ken Sawyer, co-fundador da Saints Capital, uma empresa de VC no mercado secundário, disse que vê regularmente SPVs para a mesma empresa sendo comercializados com termos diferentes. "As taxas e a participação estão por toda parte", disse ele, acrescentando que os patrocinadores de SPVs podem cobrar até 2% do valor total investido e ficar com 20% dos lucros.

Além disso, alguns SPVs são formados em cima de outro SPV. Por exemplo, quando a Menlo Ventures estava levantando um SPV de $750 milhões para investir na Anthropic no início deste ano, alguns fundos que investiram nele revenderam uma fatia de sua alocação de SPV para outros investidores, cobrando taxas adicionais em seu SPV de segunda camada, disse Sawyer.

Investidores que desejam a Anthropic, em particular, têm muitas opções. As ações do concorrente da OpenAI foram leiloadas como parte da falência da FTX. O fundo da exchange de criptomoedas investiu na Anthropic antes da FTX explodir no final de 2022.

“A venda da FTX inundou o mercado com uma enorme quantidade de ações”, disse Glen Anderson, CEO da Rainmaker Securities, um mercado secundário para empresas de estágio tardio. “Muitos corretores como nós criaram SPVs para comprar ações da Anthropic.” O patrimônio da FTX vendeu quase $900 milhões em ações da Anthropic, de acordo com documentos judiciais revisados pela CNBC.

Outro desenvolvimento interessante é que às vezes os SPVs são criados em associação com rodadas primárias de empresas que ainda estão em processo de captação de recursos. Isso significa que os pequenos investidores podem entrar em uma startup, ou em uma empresa privada cobiçada, ao mesmo tempo que os principais investidores.

Por exemplo, as ações do xAI de Elon Musk eram abundantes, de acordo com Glen Anderson, co-fundador e diretor administrativo da Rainmaker Securities. O xAI levantou parte de seu capital em sua mais recente rodada de $6 bilhões por meio de SPVs que, em algumas situações, tinham taxas de 5% antecipadas, além de taxas de gerenciamento e participação nos lucros (cobrança de divisão de lucros), informou o Business Insider.

A rodada do xAI ficou aberta por semanas, permitindo que vários investidores formem SPVs e os vendam para jogadores menores. A empresa inicialmente estava captando $3 bilhões em uma avaliação prévia de $15 bilhões, como o TechCrunch reportou anteriormente. Mas uma vez que o xAI percebeu que havia tanta demanda, aumentou para $6 bilhões em uma avaliação prévia de $18 bilhões.

Sawyer disse que agora vê regularmente SPVs de rodadas primárias permanecerem abertas por algum tempo, o que permite às empresas avaliar a demanda por suas ações de um grande grupo de apoiadores.

Embora os SPVs possam ser um mecanismo adequado para comprar ações de empresas quentes não disponíveis para investidores de outra forma, alguns investidores alertam que isso vem com um alto risco. Ao contrário dos fundos de venture, os apoiadores de SPVs não recebem informações diretas sobre as empresas.

“É de enlouquecer que apenas alguns anos após os excessos do período de 2020 e 2021, quando as pessoas estavam basicamente investindo cegamente em SPVs, com taxas em cima de taxas em cima de taxas, em veículos totalmente opacos”, disse Jack Selby, diretor administrativo da Thiel Capital e fundador da AZ-VC Fund, empresa focada em investir em startups sediadas no Arizona. “As pessoas estão fazendo isso novamente com tudo o que é um brinquedo brilhante: IA.”